中國貨幣政策如何筑堤

 
歐美流動性“潮涌”,中國貨幣政策如何筑堤?市場期待欣賞決策者平衡的藝術(shù)。 
昨天,澳大利亞決定降息25個基點至2.75%,創(chuàng)歷史最低紀(jì)錄。這是近一周以來第三家全球主要央行做出降息決定。此前,歐央行和印度央行已經(jīng)宣布降低利率。 
加上美國、日本仍在持續(xù)的大規(guī)模量化寬松政策,歐美流動性進(jìn)一步趨于寬松。反觀中國,宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇態(tài)勢之中。與此同時,內(nèi)外利差擴(kuò)大背景下,熱錢壓境態(tài)勢明顯。 
外部流動性加劇將迫使中國降息?決策環(huán)境遠(yuǎn)沒有那么簡單。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時就表達(dá)了不同觀點。 
他們分析,一方面,國外央行降息,擴(kuò)大內(nèi)外利差,容易引致更多的熱錢入境套利;另一方面,房地產(chǎn)調(diào)控,乃至經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要,都對降息形成掣肘。此外,中國又缺乏資金外流的渠道。結(jié)合當(dāng)下的國內(nèi)外宏觀大背景,貨幣政策似乎陷入了左右為難的糾結(jié)境地。 
“中國經(jīng)濟(jì)面臨的外部沖擊有加劇的傾向。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的力量也仍然偏弱。”中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春告訴本報記者,這一時點上,應(yīng)該考慮貨幣政策的調(diào)整和重新定位。 
外部寬松蜜月 
昨日,澳大利亞聯(lián)儲貨幣政策會議決定降息至2.75%。此前的5月2日,歐洲央行決定下調(diào)歐元區(qū)主導(dǎo)利率25基點至0.5%的歷史新低。一天后,印度央行宣布今年的第三次降息,將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至7.25%。 
歐洲央行還表示,將在必要的情況下繼續(xù)為歐元區(qū)銀行提供無限制流動性,這項措施至少會持續(xù)到明年7月份。在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)六個季度萎縮、3月份歐元區(qū)失業(yè)率達(dá)歷史新高12.1%的背景下,歐洲央行還不排除推出負(fù)利率的可能。 
歐美加碼寬松,加上美國就業(yè)等利好(4月份“非農(nóng)就業(yè)”增加崗位16.5萬個,失業(yè)率降至7.5%這一四年來的最低水平),有如一粒懸空的蜜糖,引來市場跳高“品嘗”。 
周二,德國DAX和英國富時100等歐洲股指繼續(xù)高開。當(dāng)天,日經(jīng)指數(shù)大漲3.6%至14180.24點,創(chuàng)5年新高。安倍去年圣誕節(jié)后履新日本首相以來,日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)上漲了40%。與此同時,日元仍在享受“貶值蜜月”。高盛(GS.NYSE)資產(chǎn)管理部前主席吉姆·奧尼爾(JimO'Neill)預(yù)計,日元對美元將跌破100(截至發(fā)稿時位于99.10上方)。 
新興市場國家是否應(yīng)該融入此輪寬松潮?印度已經(jīng)給出了肯定的答案。 
印度央行在解釋降息的原因時稱,主要基于兩方面的考慮:其一,經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)減速;其二,通脹壓力降低給了其實施政策的空間。事實上,印度央行的這兩個原因?qū)τ谥袊,或多或少有些類似?nbsp;
渤海證券分析師黃鋒在其分析報告中稱,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)大規(guī)模的量化寬松,已經(jīng)嚴(yán)重影響了中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。 
在劉元春看來,外部寬松的流動性從兩方面影響了中國。其一,人民幣升值,中國出口受到影響;其二,熱錢影響中國金融秩序的治理,對資產(chǎn)泡沫治理、影子銀行的調(diào)整亦有負(fù)面影響。 
一季度我國新增外匯占款1.2萬億元,刷新歷史紀(jì)錄。外匯占款是央行和商業(yè)銀行收購?fù)鈪R所形成的投放于實體經(jīng)濟(jì)的資金,是觀察市場流動性的參照。 
正是看到了熱錢流入的加劇,國家外匯局近日發(fā)布通知稱,將加強(qiáng)對異常資金流入的審查,還要求銀行加強(qiáng)結(jié)售匯綜合頭寸管理等。 
內(nèi)部審慎決策 
“中國的貨幣政策應(yīng)該以我為主!敝行袊H金融研究所副所長宗良在接受本報記者采訪時表示,外部寬松意味著中國加息概率進(jìn)一步減小,至于是否應(yīng)該降息,需進(jìn)一步觀察宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢。 
4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)下滑至榮枯線附近的50.6,顯示中國經(jīng)濟(jì)仍處于一個弱勢復(fù)蘇的態(tài)勢。一季度居民消費價格總水平(CPI)同比上漲2.4%,與全年3%左右的通脹目標(biāo)值相比,尚有一定空間。 
從當(dāng)前來看,盡管外部沖擊有加劇跡象,決策層采取的應(yīng)對政策仍然以穩(wěn)為主。4月初召開的央行貨幣政策委員會季度例會就強(qiáng)調(diào),要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性。 
“國外央行降息主要會給本國帶來兩個好處。其一,降低整個社會的資金成本;其二,貨幣寬松導(dǎo)致本幣貶值,有利于出口!焙MㄗC券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對本報記者稱,“我們不能放松,中國對外匯資金歷來寬進(jìn)嚴(yán)出,我們沒有資金流出去的渠道! 
他表示,降息的可能性不大。銀行利率明顯低于市場實際利率,熱錢進(jìn)入中國主要是沖著市場實際利率去的。 
中金公司則在其研究報告中稱,目前房地產(chǎn)的投資性需求還較大,降低基準(zhǔn)利率無疑將刺激房價進(jìn)一步上升的預(yù)期。 
也有學(xué)者表示了不同的看法!叭4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一個較大幅度的回落,可考慮小幅度降息。”劉元春認(rèn)為,此舉可以減少內(nèi)外利差空間,同時降低企業(yè)融資成本,為利率市場化改革提供空間。 
劉元春解釋稱,存款利率維持在一個高位時,即使擴(kuò)大利率浮動空間,效果也不太明顯。若基準(zhǔn)利率處于低位,各家銀行的存款定價就可能出現(xiàn)較大幅度的差異。 
除了利率,存款準(zhǔn)備金率是另一個市場關(guān)注的貨幣工具。宗良則表示,后者是否調(diào)整主要因外匯占款的變化而變。當(dāng)前,存準(zhǔn)率應(yīng)該以穩(wěn)為主,貨幣政策更倚重公開市場操作來調(diào)節(jié)流動性。 
在前兩周連續(xù)暫停資金凈回籠的背景下,周二,央行開展了550億元28天期正回購操作,以此保持銀行間資金面“中性平衡”,因為本周公開市場將有760億元的正回購及1100億元的央票到期。 
2013年4月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月度調(diào)研”中,國內(nèi)外20家金融機(jī)構(gòu)中僅有2家機(jī)構(gòu)預(yù)計月內(nèi)將降低存準(zhǔn)率。 
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